“药中茅台”片仔癀，手握500年绝密配方，十年间营收利润翻五倍。但在资本市场其股价却跌幅近60%，市值从3000亿跳水至一千亿出头，今天我们来聊一聊这家集万千宠爱于一身的中药龙头，为何股价跌跌不休？。
片仔癀的强大实力
第一：绝密配方牛
片仔癀的核心产品片仔癀锭剂，拥有近500年传承历史，是国家级重要保护品种，处方和工艺受国家秘密保护。是仅有的两家中药企业。另一家是云南白药。具有独一无二的稀缺性，品牌护城河强大。
第二主营业务牛
片仔癀锭剂零售价高达760一粒。定位自费中高端，没有集采风险。产品兼具“药加保健”属性。主要用于清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛，在治疗肝病方面疗效显著。公司还积极拓展产品线，涵盖了胶囊、含片、软膏等多个品类。并拓展医药流通和化妆品领域。
第三 业绩增长牛
过去十年，片仔癀业绩高速增长。公司营业收入从 18.8 亿元飙升至 108 亿元，；净利润从 4.7 亿元增长至 29.7 亿元，年复合增长率高达20%。营收和利润都翻了五倍。这个业绩增长水平，与同行另外灵位翘楚云南白药同仁堂不到7%的增速相比，放眼整个A股也是名列前茅。
第四 盈利能力牛
片仔癀三大盈利指标稳定且优秀。毛利率为 46.7%，净利率为27.7%。其中医药制造业毛利率高达 76.%。高毛利率源于其产品的稀缺性和品牌溢价，其三大费用占比仅有8%。与同行云南白药12%，同仁堂高达30%的费用率相比，是不是牛气哄哄，在成本控制和净利润获取方面的巨大优势。使公司在净资产收益率方面稳定在20%以上。而云南白药和同仁堂只有10%出头，断档式领先同行。
公司产品具备强大品牌护城河，财务上具备高盈利高增长低负债特征。这么牛，那么为什么近年股价跌跌不休，我总结有以下几个原因：
首先杀估值：这几年，公司业绩稳定增长，股价跌跌不休。市盈率从152倍回落到现在40倍左右。就是在杀估值泡沫。公司股价在20年那波核心资产炒作行情中，股价暴涨五倍，最高达到487元，市值高达3000亿，把曾经的第一市值龙头云南白药远远的甩在了身后。市盈率达到夸张的152倍。现在回头想想公司至少要保持30%以上的业绩增速才能匹配这么夸张的估值水平。资本市场疯狂起来的时候真的是颠覆你的想象。前几年很多伪价值投资者买片仔癀亏了钱。就是被所谓的核心资产概念药中茅台给冲昏了头脑。但凡有点财务常识都不可能在150倍市盈率的位置去追高介入。这个案例提醒我们，做价值投资选择好公司没错，但是一定不能追高，要耐心等待其估值合理价格低位的时候再介入。
其次，公司产品近乎奢侈品的价格，已经脱离老百姓的消费能力.在经济下行背景下，中高收入阶层的购买力下降，片仔癀的消费需求也受到了抑制。最近四年其业绩增速已经下滑至5%的水平，与过去十多年20%的增速相比，降速明显。这也是股价下行的重要原因。
第三: 公司的资产负债表存在隐忧。公司存货连年增长，50个亿的存货已经占到营业收入近50%的水平，占总资产的35%.这个数据要引起重视。虽然市场有乐观观点认为片仔癀原材料稀缺，片仔癀锭剂保质期长。没有存货风险甚至还可能增值。但是大家还记得六年前的东阿阿胶不。作为对比，我们查看东阿阿胶业绩暴雷前18年的数据。其存货33个亿占总资产的25%，占营业收入的50%。随后的发生的事故就不用我多讲了。当资产炒作退潮金融属性褪去。再好的产品也要放下身价，回归商品的可用性本质。
最后我们对公司的未来现金流做一个测算。基于公司近几年业绩增速已经放缓，要保持过去十年20%的业绩增速是不现实的，我们给他打个对折，按行业平均增速10%来测算。24年利润29.7亿，那么十年后利润是77亿，十年累计利润474亿。与现在1200亿市值相比，相当于收回40%原始投资款，年化回报仅有4%。显然这个回报率是让人失望的，也就是说当前的估值还是太高了。10%的业绩增速加上公司稀缺属性，匹配30倍以下的市盈率是比较合理的。按估值测算，30倍市盈率。十年后利润77亿，可以获得2310亿市值。估值溢价1110亿加上474利润，合计1584收益。年化回报也仅有13.2%。这么好的公司，因为估值高了，回报率非常一般。
总结：
片仔癀拥有深厚的历史文化底蕴和强大的品牌护城河，财务上具备高盈利高增长低负债特征。是极其优秀的好公司，肯定是适合作为核心资产配置的。现在唯一的问题是估值过高，业绩增速相比过去十年放缓。加上存货激增产品滞销的隐患。需要耐心等待其有效消化库存，挤出估值水分，再考虑配置。